Чистый дисконтированный доход - ЧДД
Основополагающие принципы оценки экономической эффективности инвестиций соответствуют здравому смыслу экономического поведения человека при принятии решения о целесообразности тех или иных затрат. Они выражены в показателе чистый доход. При исчислении чистого дохода всегда соизмеряются результаты и затраты.
Если принять, что достигнутые результаты реализации проекта формируются притоками (Р), а затраты и отчисления – оттоками (З), то разность этих двух величин будет составлять экономический эффект, или чистый доход (ЧД).
Таким образом, в изначальном виде экономический эффект может быть выражен формулой:
Здесь m указывает на принадлежность потоков денежных средств к конкретному шагу m расчета. В развернутом виде формула включает:
где Qm — объем продаж;
Лт — поступления от продаж излишних активов;
Ст — операционные издержки (себестоимость за вычетом амортизации);
Кт — затраты на приобретение активов;
Д — проценты по кредитам;
Прослеживается определенная закономерность в динамике величины чистого дохода. На первых шагах расчетного периода она отрицательная, так как выручка от продаж не возмещает всех издержек по проекту. На последующих шагах картина меняется, величина чистого дохода становится положительной, до определенного момента (в период освоения) она нарастает, становясь затем величиной стабильной.
Естественно, судить об эффективности проекта по годовым показателям опрометчиво. Ее надо определять за весь расчетный период, т. е. сложить величины чистого дохода, полученные на всех шагах расчетного периода. Чтобы такое суммирование сделать корректным, т. е. учесть неравноценность денежных средств во времени, годовые показатели чистого дохода следует скорректировать на коэффициенты дисконтирования.
Будущая стоимость чистых доходов, приведенная к их настоящей стоимости, т.е. стоимости через процедуру дисконтирования к начальному шагу расчетного периода, выражает содержание основополагающего показателя эффективности – чистого дисконтированного дохода.
Формула определения чистого дисконтированного дохода за расчетный период имеет вид:
где Рm – результаты достигаемые на шаге m расчета;
Зm – затраты , осуществляемые на шаге m расчета,
Аm – коэффициент дисконтирования;
m- номер шага расчета.
Формула (7) может быть записана в другом виде, если выделить единовременные затраты:
где Зm * – затраты на шаге m расчета без инвестиционных издержек (Кm).
Для расчета показателя чистый дисконтированный доход в проекте будем использовать формулу 8.
При этом Pm – сумма единовременных капитальных вложений, рассчитанная ранее по формулам 1 или 2.
Зm * – затраты на шаге m расчета без инвестиционных издержек, т.е. текущие затраты.
Следует помнить, что при расчете эффективности проекта строительства нового цеха (предприятия) в качестве Зm * выступает полная или цеховая себестоимость годового выпуска продукции (см. табл. 2.11). В том случае, если речь идет о реконструкции цеха (предприятия), нужно планируемые текущие затраты уменьшить на сумму текущих затрат предприятия до ее проведения.
Коэффициент дисконтирования определяется требуемым инвестором уровнем нормы дохода (Е) и периодом приведения (m). Отсюда прослеживается следующая зависимость ЧДД от этих параметров:
- с повышением требований инвестора к эффективности проекта ЧДД снижается и, наоборот, с уменьшением – повышается;
- по мере удаления периода приведения денежного потока от базового размер ЧДД снижается.
Из формул (21), (22) видно, что чистый дисконтированный доход на каждом шаге определяется как произведение чистого дохода на этом шаге и коэффициента дисконтирования.
Следовательно, динамика ЧДД во времени при принятой постоянной норме дохода аналогична динамике чистого дохода, т. е. на первых шагах расчетного периода он характеризуется величиной отрицательной, постепенно сокращаясь и достигая на определенном этапе положительного значения.
Дисконтированный срок окупаемости – Тд
Разбиение чистого дисконтированного дохода, полученного нарастающим итогом, на два временных периода – до момента превращения отрицательного значения вположительное и после него – является основанием для формирования требовании по конструированию, хотя и вспомогательного, но в практической плане важногопоказателя экономической эффективности – срока возмещения (или окупаемости)единовременных затрат, измеряемого в месяцах, кварталах, годах. В нашей схеме срок возвращения определяется периодом от момента начала реализации проекта (начала инвестиционной фазы) до переломного момента в динамике ЧДД, определенного нарастающим итогом. Срок окупаемости может быть получен и по иной схеме: путем последовательного по шагам расчетного периода вычитания из åКmхАm выражения å(Рm-Зm * )хАm. Когда эта разность станет равной 0 порядковый номер периода будет характеризовать срок окупаемости. Точность представленного метода оценки эффективности в большей степени зависит от частоты разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования (месяц, квартал, год).
Для уточнения положения момента окупаемости (когда шаг расчета принят равным году, как и в нашем случае) обычно принимается, что в пределах одного шага поток (S) меняется линейно. Тогда расстояние Х от начала шага до момента окупаемости, выраженное в продолжительности шага расчета, определяется по формуле
где S-m — минусовая величина потока нарастающим итогом на «переломном» шаге от «+» к «-»; S+m – положительная величина потока нарастающим итогом на следующем шаге.
Интерпретировать показатель срока окупаемости экономической эффективности с позиций каких-либо единых нормативных требований не представляется возможным. В принципе, чем он ниже, тем лучше, тем эффективней проект. И в этом качестве его можно рекомендовать для сравнительной оценки эффективности альтернативных проектов. Хотя в тоже время следует помнить, что данный показатель может исказить представление об эффективности, ибо он не раскрывает размера чистого дохода за пределами срока окупаемости, в то время как последний может существенно отличаться по разным проектам. Из сказанного следует, что данный показатель может рассматриваться как вспомогательный, в ясной, четкой, доступной форме дающий дополнительную оценку эффективности инвестиций.
Как вспомогательный данный показатель довольно часто используют коммерческие банки, администрации (исполнительные органы власти) при предоставлении определенных льгот инвесторам для привлечения капитала в страну, регион или в качестве одного из условий для предоставления кредита (иногда на льготных условиях).
Так, с целью активизации инвестиционного процесса в регионе, привлечения в него отечественных и зарубежных инвесторов в ряде регионов России приняты законы об инвестициях, в которых предусматриваются льготы по налоговым отчислениям в местные бюджеты, причем установлены определенные временные ограничения по использованию таких льгот. Как правило, они предоставляются на период срока окупаемости инвестиций. В данном случае вопросы расчета этого показателя приобретают в определенном смысле самостоятельное значение, тем более что речь идет не только об оценке проектного уровня окупаемости, но и об установлении его фактического размера.
Срок окупаемости можно считать по денежным потокам с дисконтированием или без него. Соответственно получатся два срока окупаемости. Окончательно период возврата единовременных затрат рекомендуется определять с использованием дисконтирования.